Évolution récente du marché
Les effets longs et variables du resserrement de la politique monétaire pourraient finalement commencer à se faire sentir.
Il y a deux semaines, les inquiétudes concernant les consommateurs américains ont commencé à s’intensifier à mesure que les microdonnées de la saison des bénéfices commençaient à émerger. Visa Inc. a parlé d’une modération des dépenses de consommation bas de gamme au cours de ce trimestre et d’une croissance du débit supérieure à celle du crédit, ce qui tend à indiquer un sentiment de stress croissant chez les consommateurs. McDonald’s Corporation, Chipotle Mexican Grill, Inc. et Lamb Weston Holdings, Inc. ont signalé un ralentissement des tendances dans la restauration en juillet. Les ventes de logements existants n’ont pas répondu aux attentes et l’on craint de plus en plus que le rythme de la reprise ne s’allonge. Les entreprises de luxe LVMH, Kering AG et Hugo Boss AG ont réduit leurs prévisions en raison de la faiblesse des tendances.
D’autres indices sont apparus la semaine dernière. Amazon.com, Inc. a attiré l’attention sur les pressions exercées sur les dépenses des consommateurs, avec des prix de vente moyens inférieurs et des signes de réduction des ventes d’articles discrétionnaires à prix élevé. Comcast Corporation a constaté une faiblesse dans sa division Universal Parks, la fréquentation n’étant pas au rendez-vous. Host Hotels & Resorts, Inc. et Marriott International, Inc. font partie des entreprises de loisirs qui ont revu leurs estimations à la baisse en raison de la diminution des tarifs par nuitée. Et la liste se poursuit…
Le 24 juillet, Bill Dudley, ancien président de la Federal Reserve Bank de New York, a rédigé un article d’opinion pour Bloomberg intitulé « I Changed My Mind. The Fed Needs to Cut Rates Now » (J’ai changé d’avis. La Fed doit abaisser ses taux maintenant). Longtemps partisan d’une hausse à long terme, M. Dudley a plaidé en faveur d’une baisse lors de la récente réunion du Federal Open Market Committee (« FOMC ») en juillet. Il est parti du principe que les classes moyennes et inférieures avaient épuisé leurs économies provenant des transferts fiscaux du gouvernement suite à la pandémie et que l’impact des taux plus élevés commençait à se faire sentir sur les cartes de crédit et les prêts automobiles. Il a fait valoir que la croissance prospective ralentirait, ce qui aurait une incidence sur le marché du travail.
La semaine dernière, le FOMC s’est réuni et, tout en abordant la possibilité d’une baisse en septembre, a laissé les taux inchangés pour le moment. Ce qui s’est passé dans les deux jours qui ont suivi a amené beaucoup de gens à se demander si la Réserve fédérale américaine (la « Fed ») n’avait pas commis une erreur de politique en n’agissant pas plus tôt. Jeudi, l’indice ISM du secteur de la fabrication n’a pas répondu aux attentes d’une hausse de 48,8, tombant plutôt à un résultat faible de 46,8. La production, les nouvelles commandes et l’emploi se sont révélés tout aussi médiocres. Ces résultats font suite à une augmentation des demandes de chômage publiées plus tôt dans la journée. Vendredi dernier, le rapport sur l’emploi de juillet a fait état d’une hausse du taux de chômage à 4,3 %. Il est clair que les données se sont révélées beaucoup plus faibles beaucoup plus rapidement que la Fed ne l’avait prévu. L’inflation semblant sur la voie de la maîtrise, le marché de l’emploi est désormais au centre des préoccupations de la Fed.
Comme si tout cela ne suffisait pas, les marchés ont dû faire face au dénouement d’une énorme opération de portage japonaise. Essentiellement, les rendements japonais étant nuls, les investisseurs ont pu emprunter librement des yens et en utiliser le produit pour acheter leurs actions américaines préférées du secteur de l’intelligence artificielle (IA). L’inflation commençant à se faire sentir au Japon, la Banque du Japon (BdJ) a récemment augmenté ses taux d’intérêt lors de son premier resserrement réel depuis 2006. Ces actions ont eu pour conséquence une hausse historique du yen par rapport au dollar américain, de l’ordre de 12 % depuis la mi-juillet. En fin de compte, si vous avez emprunté des yens pour acheter des dollars afin d’acquérir vos actions d’IA préférées, vous éprouvez soudainement d’énormes difficultés des deux côtés de l’opération. Cela entraîne une vente forcée des actions, les investisseurs étant contraints de dénouer l’opération.
Répercussions sur les investissements
Résumé de la combinaison des facteurs et leur impact sur les taux et le crédit :
- La médiocrité du rapport sur l’emploi relance l’idée d’un « atterrissage brutal » et donne l’impression d’une erreur de politique de la part de la Fed;
- La hausse de la BdJ et la fin de l’assouplissement quantitatif laissent présager une vague de ventes japonaises à l’échelle mondiale et entraînent un dénouement massif des opérations de portage sur le yen;
- Les troubles au Moyen-Orient;
- Un positionnement tendu sur les actions technologiques à méga-capitalisation et une complaisance générale sur le marché.
Les taux américains ont fortement réagi avec une baisse de 40 points de base à 2 ans et de 30 points de base à 10 ans. Le marché des taux prévoit maintenant une baisse de 50 points de base pour septembre (ou peut-être même une baisse avant la prochaine réunion). Les écarts de crédit se sont fortement creusés, les écarts de catégorie investissement augmentant de 25 points de base et les écarts de rendement élevé augmentant de 100 points de base par rapport aux niveaux récents. Cela dit, la forte hausse des taux a amorti l’évolution des obligations d’entreprise, car les fluctuations réelles du prix des obligations (et des rendements) ont été relativement faibles.
De là, le marché obligataire suggère maintenant des réductions de taux à 4,5 % en fin d’année. L’espoir est de préserver les chances d’un atterrissage en douceur. Une fois de plus, la récession est revenue dans le débat. Beaucoup évoquent la réinversion de la courbe de rendement, notant que les récessions ont tendance à débuter lorsque la réinversion est terminée. L’écart actuel entre les rendements à 10 ans et à 2 ans est de -7 points de base après avoir été de -50 points de base en juin.
Du côté des actions, on assiste depuis la mi-juillet à une nette rotation qui en a surpris plus d’un. La vente forcée a commencé, mais pourrait encore se poursuivre. Nous pensons qu’il est plus probable que la vente forcée à long terme soit au centre des préoccupations dans les semaines à venir (c’est-à-dire la vente des gagnants). Dans ce contexte, la technologie, qui a généralement été un bastion de la sécurité lorsque les craintes de récession ou d’atterrissage brutal ont fait surface, pourrait ne pas agir de la même façon cette fois-ci. Le thème de l’IA a été fort pendant un certain temps, mais semble maintenant se heurter à une résistance alors que les entreprises technologiques à méga-capitalisation font face à des questions sur le rendement du capital investi de leurs dépenses en IA.
Positionnement de l’équipe des actions
Dans nos portefeuilles d’actions, nous avons :
- ajouté aux positions courtes de moindre qualité qui ont connu une hausse significative dans le cadre de la rotation de juillet;
- ajouté aux positions courtes des banques régionales qui se sont redressées à la suite d’un atterrissage en douceur et qui pourraient maintenant devoir répondre à des questions sur la qualité du crédit dans un contexte d’affaiblissement du marché de l’emploi, et enfin;
- montré un intérêt prudent pour les produits sensibles aux taux d’intérêt qui devraient bénéficier d’un cycle de réduction plus rapide que prévu de la part de la Fed.
Positionnement de l’équipe des titres à revenu fixe
Au sein de nos portefeuilles de revenus, nous avons procédé à :
- des ventes nettes de titres de crédit génériques au cours des derniers mois en raison de leur évaluation;
- des ajustements du positionnement des taux afin d’anticiper la baisse des rendements des bons du Trésor en cas de ralentissement des données économiques;
- des ajouts de couvertures de crédit supplémentaires en raison des coûts élevés et de la complaisance.
Dans le contexte de la récente volatilité, nous avons pris des bénéfices et mis en place des couvertures macro-économiques, tout en intégrant avec prudence des noms de la liste des sociétés à surveiller. Pour ce qui est de l’avenir, nous restons optimistes quant aux fondamentaux du crédit, et nous sommes bien positionnés pour naviguer dans le sillage et tirer parti des bouleversements qui se produiront.
Mot de la fin
Certaines de nos réflexions mises à jour sur les risques économiques et le positionnement haussier (en cours de dénouement) sont présentées dans notre dernier événement Picton Live avec David Picton. Nous vous recommandons vivement de communiquer avec votre représentant commercial pour en écouter la rediffusion.
Renseignements importants
Ce document a été publié par Gestion d’actifs Picton Mahoney (« GAPM ») le 15 août 2024. Il est fourni à titre de source d’information générale, est susceptible d’être modifié sans préavis et ne doit pas être interprété comme un conseil en investissement. Ce document ne doit pas servir de base à une quelconque décision d’investissement et ne constitue pas une recommandation, une sollicitation ou une offre d’un quelconque titre dans un territoire quelconque. Les renseignements contenus dans ce document ont été obtenus auprès de sources jugées fiables. Toutefois, GAPM ne garantit pas l’exactitude et/ou l’exhaustivité de ces renseignements et n’assume aucune responsabilité à cet égard. Tous les placements comportent des risques et peuvent perdre de la valeur. Ces renseignements ne constituent pas des conseils financiers, de placement, fiscaux, juridiques ou comptables destinés à des personnes, et ne doivent pas être considérés comme tels. Les décisions concernant la fiscalité, les placements ou d’autres matières devraient être prises, le cas échéant, uniquement après avoir obtenu les conseils d’un professionnel qualifié.
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