Au début de l’année, nous avons émis une opinion dans le Rapport Picton selon laquelle les actions américaines constituaient une bulle importante et dangereuse. Comme pour la plupart des bulles, ce n’est qu’avec le recul que nous pouvons identifier le catalyseur qui a mis fin à la fête. Il s’avère que c’est une politique commerciale américaine désastreuse qui a fait l’affaire cette fois-ci.
Les actions ont considérablement chuté depuis l’annonce du « Jour de la libération » par le président Trump le mercredi 2 avril dernier. Les tarifs douaniers imposés représentent une réorganisation spectaculaire du système commercial mondial et font planer le spectre inconfortable de la stagflation. Si les tarifs douaniers américains sont entièrement mis en œuvre, leur taux moyen pourrait atteindre son niveau le plus élevé depuis 1933, une période tristement célèbre pour son propre protectionnisme désastreux.
Attendez-vous à des représailles de la part des autres pays et à une opposition au sein des États-Unis
Le marché reste très sensible aux gros titres médiatiques sur les tarifs douaniers, ce qui pourrait entraîner une volatilité importante à court terme :
- Les risques d’une récession ont augmenté: les tarifs douaniers ont entraîné une hausse des coûts pour les entreprises, une baisse de la confiance des consommateurs et un risque de stagflation. Si aucune voie de sortie ne se matérialise, nous assisterons probablement à une récession aux États-Unis.
- Le risque de représailles est élevé: d’autres pays, en particulier ceux qui bénéficient d’une position de négociation plus favorable, imposeront probablement des tarifs douaniers de rétorsion aux États-Unis. Par exemple, la Chine a déjà annoncé des tarifs douaniers de 84 % sur les marchandises américaines.
- L’action du Congrès pourrait constituer un point positif : la Chambre des représentants et le Sénat commencent à s’opposer à la politique tarifaire du président Trump. Il s’agit là peut-être d’une possibilité d’éviter une catastrophe à court terme.
Les conséquences à long terme ne peuvent être surestimées
Au-delà des gros titres à court terme, nous pensons que les répercussions à long terme des tarifs douaniers annoncés seront monumentales :
- La déglobalisation et le nouveau monde de la stagflation: la mondialisation a auparavant stimulé la croissance mondiale et réduit l’inflation, mais la démondialisation, vers laquelle nous nous dirigeons, devrait entraîner une baisse de la croissance et une hausse de l’inflation.
- La fin de l’exceptionnalisme américain: la confiance envers les États-Unis s’effrite rapidement, ce qui pourrait mettre fin à la longue ère de l’exceptionnalisme américain. La perte de confiance aura probablement des répercussions négatives sur l’économie américaine, réduisant les investissements étrangers et entraînant une baisse des multiples de marché.
- La domination du dollar américain est-elle menacée? Il se peut que, dans quelques années, nous nous rendions compte que le Jour de la libération a contribué à mettre au règne du dollar américain en tant que principale monnaie de réserve mondiale.
Le marché est baissier : il convient d’agir en conséquence
Dans un contexte haussier, on achète quand les cours baissent. Hélas, nous pensons que le terrain a changé et que nous sommes désormais dans un environnement baissier. Pour les conseillers, cela signifie qu’il faut réfléchir différemment. Dans ce contexte, il serait prudent de tenir compte des éléments suivants :
- La volatilité des marchés se poursuivra probablement. Ne vous fiez pas aux rebonds à court terme basés sur les gros titres les plus récents. Concentrez-vous plutôt sur l’évolution des tendances du marché.
- Adoptez une vision plus large de la façon dont vous pouvez gérer les risques au sein du portefeuille et faites preuve de patience.
- Prêtez attention aux valorisations. Ce n’est pas parce que les marchés ont subi des ventes massives qu’ils constituent « une aubaine »; surtout dans un monde où la croissance ralentit et où les multiples diminuent.
Nous nous sommes préparés à cela : la résilience face à l’incertitude
C’est le moment où un portefeuille moderne se distingue. Notre société a toujours mis l’accent sur l’élaboration de portefeuilles résilients conçus pour faire face à la volatilité, et pas seulement pour tirer parti des hausses. Aujourd’hui, cette préparation s’avère bénéfique dans la mesure où nos stratégies affichent une résilience alors que le marché fléchit.
Voici le rendement de certaines de nos stratégies au cours de cette période.
Atténuer les risques de baisse quand cela importe le plus
Rendement de suivi (%)
Faits marquants rapportés par nos gestionnaires de portefeuille et nos équipes stratégiques
Actions :
- Couvrir les principales positions courtes : avec une stratégie à positions acheteur et vendeur, nous avons réalisé des bénéfices et couvert nos positions courtes pour certains des titres à bêta élevé dont le cours était très élevé et qui ont récemment connu de fortes baisses.
- Tirer parti de la volatilité : pour les entreprises des secteurs clés dont les prix sont attrayants à ces niveaux, nous utilisons les écarts d’options d’achat pour contrôler le risque afin de pouvoir profiter d’une certaine hausse tout en limitant le potentiel de baisse au cas où elles chuteraient davantage.
- Surveiller les risques à court terme: l’ajout sélectif d’une protection avec des options à court terme nous permet de nous couvrir contre les événements à risque à court terme et peut contribuer à améliorer la performance relative.
- Rechercher de valeurs de croissance de haute qualité : recherche de valeurs de grande qualité, de préférence hors des États-Unis, potentiellement survendues et offrant des points d’entrée attrayants pour des placements à long terme.
Revenu fixe :
- Notre équipe a ajouté des couvertures au cours des dernières semaines, motivée par notre crainte que l’incertitude politique n’entraîne un ralentissement économique. Notre équipe a également constaté un décalage massif entre les titres de créance et les actions, l’indice S&P 500 ayant baissé de 10 % alors que l’exposition au crédit restait positive sur l’année.
- Nous avons considérablement étoffé nos couvertures de crédit en raison de la complaisance que nous avons observée chez les investisseurs. Au début du mois d’avril, nous avions une valeur nominale d’environ 1,8 milliard de dollars canadiens sur le marché à rendement élevé.
- Nous avons été extrêmement actifs en utilisant des couvertures pour nous repositionner et maintenir la protection tout en réalisant des bénéfices. Nous avons placé des options de vente sur le marché du rendement élevé et sur celui de la qualité investissement pour profiter d’un éventuel suivi au sein du crédit (ou d’une chute des taux à la suite d’une résolution). Nous avons également une position d’options d’achat pour nous couvrir contre les réductions rapides de la Réserve fédérale américaine au cas où les choses tourneraient vraiment au vinaigre.
Arbitrage de fusions :
- Bien que nous ne souhaitons pas ignorer la guerre commerciale en tant que facteur de risque pour notre portefeuille, les tarifs douaniers sont généralement abordés dans les accords de fusion définitifs. Par conséquent, il est difficile d’envisager que les nouvelles du Jour de la libération atteignent le niveau d’un événement défavorable significatif permettant aux acheteurs de se retirer des transactions (tout comme ils ne pouvaient pas se retirer pendant une pandémie mondiale).
- En période de tensions sur les marchés, tous les écarts de risque ont tendance à se creuser, et nous avons effectivement constaté un élargissement des écarts d’arbitrage le vendredi 4 avril. Nous en avons profité pour ajouter du risque aux ententes à plus court terme. Historiquement, cet élargissement de l’écart a tendance à être de courte durée dans l’arbitrage des fusions parce que la grande majorité des transactions ont tendance à se conclure.
- En ce qui concerne le positionnement, nous sommes à notre plus faible pondération d’arbitrage de fusion en de nombreuses années : 45 % dans le Fonds alternatif fortifié d’arbitrage Plus Picton Mahoney, dont le tiers est à court terme (moins de 6 semaines).
Multistratégie :
- Pour ce qui est d’un fonds équilibré typique, le Fonds alternatif multistratégies Picton Mahoney (F) a enregistré un rendement positif depuis le début de l’année jusqu’au vendredi4 avril. Nous avions commencé à délaisser l’exposition nord-américaine au profit de l’Europe et d’autres pays, ce qui a contribué aux paniers d’actions.
- Nous avions effectivement mis en place des couvertures avant les événements de la semaine dernière. Nous avons essentiellement monétisé la plupart de ces couvertures, puis nous sommes passés à une éventualité beaucoup plus extrême, juste au cas où nous assisterions à une capitulation encore plus importante.
- Dans l’ensemble, nous sommes encouragés par le rendement de la stratégie grâce aux composantes sous-jacentes qui ont continué d’offrir une diversification et qui ont permis à la stratégie de demeurer résiliente dans le contexte actuel du marché.
Découvrez nos dernières réflexions mardi prochain
Au cas où vous l’auriez manqué, voici un lien vers notre webinaire en direct avec David Picton du 15 avril, qui portait sur notre positionnement actuel et les opportunités que nous entrevoyons dans ces temps tumultueux.
Nous vous remercions de votre partenariat continu et de votre confiance dans nos stratégies. Nous sommes fiers de tenir notre promesse en matière de préparation et de vous aider à apporter de la certitude à vos clients afin qu’ils puissent atteindre leurs objectifs de placement.
Téléchargez notre commentaire destiné aux investisseurs pour le partager avec vos clients
