Commentaire sur les actions : Au 30 Juin 2024

Depuis le début de l’année, le marché a enregistré des rendements élevés. Les thèmes structurels qui animent les marchés d’aujourd’hui semblent rassurants, car ils semblent bénéficier d’une certaine duration. Parmi ces thèmes figurent l’intelligence artificielle (l’« IA »), la migration vers le nuage, l’innovation biotechnologique, les médicaments GLP-1, la délocalisation, la croissance de l’aérospatiale commerciale, l’électrification, la puissance des centres de données et le Japon. En tant que spécialistes de la sélection de titres, l’environnement est propice, les corrélations étant faibles et la dispersion élevée. Bien que nous espérions que cet environnement se poursuive, le marché devient de plus en plus étroit en termes de positions dominantes, à un moment où les données économiques semblent ralentir à la marge. Nous restons attentifs à l’évolution de l’inflation dans la perspective d’une éventuelle baisse des taux d’intérêt. Si nous sommes vraiment dans une phase d’atterrissage en douceur, le marché devrait s’élargir et l’accent devrait être mis sur les entreprises dont la croissance s’accélère. Il convient de noter que les taux de croissance des « Sept mercenaires » devraient se ralentir au cours du second semestre. En définitive, si l’on veut adopter un positionnement défensif, il faut posséder de l’étendue.

Secteurs ayant contribué au rendement absolu :

Technologies de l’information

Les technologies de l’information ont le plus contribué au rendement absolu dans l’ensemble de nos positions acheteur. Le secteur a continué à afficher de la vigueur suite au premier trimestre de 2024, le sous-secteur le plus performant ayant été celui des semi-conducteurs, avec des gagnants dans le domaine de l’IA comme Nvidia Corporation, suivis des actions de l’Internet.

Nous sommes restés prudemment optimistes quant aux perspectives des technologies de l’information pour le troisième trimestre de 2024 : une baisse de l’inflation pourrait entraîner une diminution des taux et une augmentation des dépenses de consommation et des investissements en capital, ainsi que la poursuite de l’expansion multiple. Dans le secteur des semi-conducteurs, nous nous attendons à ce que la bifurcation de l’IA se poursuive et nous nous concentrons de plus en plus sur les entreprises qui en seront probablement les bénéficiaires, lorsque ce thème dépassera le cadre du centre de données. Dans le secteur des logiciels, nous prévoyons une répartition similaire : ceux qui sont en mesure de prouver leur capacité à générer des augmentations de revenus liées à l’IA seront sollicités par les investisseurs, tandis que ceux qui sont aux prises avec un changement dans la répartition des budgets perdront de leurs investisseurs.

Services financiers

Les services financiers ont également ajouté de la valeur à nos positions acheteur. Le secteur des services financiers a été à la traîne de l’ensemble du marché au Canada et aux États-Unis au deuxième trimestre de 2024. Dans le secteur, les bénéficiaires des marchés des capitaux ont affiché un rendement relatif supérieur, tandis que les banques régionales, plus sensibles au crédit, ont pris du retard. Nous restons un peu plus prudents à l’égard des banques, en particulier au Canada, car les revenus ralentissent et les pertes de crédit tendent à augmenter. Au Canada, nous pensons que nous nous dirigeons vers une période de désendettement plus rapide qui freinera probablement la croissance et la rentabilité des activités bancaires nationales des banques. Au sein du secteur des services financiers, nous favorisons les sociétés qui sont moins sensibles au crédit et qui présentent de bonnes perspectives de croissance idiosyncrasique, quel que soit le contexte macroéconomique.

Nous restons très optimistes à l’égard de l’assurance vie : nous pensons qu’il existe une possibilité de réévaluation structurelle grâce à un régime de taux plus élevé que la politique de taux d’intérêt zéro qui a suivi la crise financière mondiale. De plus, de nombreuses compagnies d’assurance-vie que nous apprécions ont mis en place des activités de gestion d’actifs et de patrimoine à faible intensité de capital qui continueront probablement à bénéficier de nombreux vents favorables tendanciels et d’une forte croissance.

Secteurs ayant nui au rendement absolu :

Énergie

Les prix du pétrole ont connu une forte volatilité au cours du deuxième trimestre. Le pétrole brut Brent a atteint un sommet de 92 USD le baril à la fin du mois d’avril, avant de se replier à un prix plancher d’environ 77 USD le baril en juin. La hausse initiale des prix a été causée par les inquiétudes entourant l’approvisionnement en raison des réductions de production de l’OPEP+ et des tensions géopolitiques. Or, les prix ont récemment baissé en raison de plusieurs facteurs, notamment l’atténuation des risques géopolitiques, l’augmentation des stocks de pétrole brut américain, l’appréciation du dollar américain et les craintes d’un ralentissement économique. Du côté de la demande, la croissance des pays non membres de l’OPEP se poursuit, mais l’OPEP reste modérée, prolongeant ses réductions de production d’environ 1,6 million de barils par jour jusqu’en 2024 afin de soutenir les prix.

Les prix du gaz naturel ont bondi au deuxième trimestre, principalement en raison d’une baisse de la production américaine. Les producteurs ont réduit leur production plus tôt cette année en raison de la baisse des prix, ce qui a entraîné une pression à la hausse sur les prix actuels. De plus, le gaz naturel a fait l’objet d’une attention accrue en raison de la demande en IA au fil du temps, car il demeure un fournisseur d’énergie clé pour les centres de données. Le gaz naturel offre une énergie fiable et peu coûteuse et peut être développé rapidement pour répondre aux demandes en électricité, contrairement à l’énergie éolienne et solaire, dont les problèmes d’approvisionnement intermittent ne peuvent répondre aux besoins énergétiques constants des centres de données.

Dans le portefeuille, l’un des thèmes importants est l’investissement dans des actions pétrolières et gazières dotées d’importantes ressources à longue durée de vie, tout en évitant les actions dont les indices de durée de vie des réserves sont courts. Les sociétés dont la durée de vie des réserves est courte, généralement des entreprises à moyenne capitalisation et à pondération pétrolière, ont sous-investi dans l’exploration au cours des dernières années et sont souvent obligées de se lancer dans des fusions et des acquisitions dilutives afin d’élargir leurs réserves.

Nous privilégions généralement les entreprises qui disposent de ressources substantielles et durables, ce qui leur confère des perspectives plus stables et positives que les entreprises dont la durée de vie des réserves est plus courte.

Pleins feux sur les petites capitalisations

Nous aimerions souligner notre position dans Computer Modelling Group (CMG CN). Computer Modelling Group est une entreprise de logiciels qui offre des capacités avancées de modélisation de réservoirs dans le nuage pour l’interprétation sismique dans le secteur de l’énergie. Bien qu’il s’agisse d’une entreprise de longue date fondée dans les années 90, elle est actuellement en train de se réinventer en vue de devenir ce qu’elle appelle « CMG 4.0 ». Ce processus comprenait l’arrivée d’un nouveau PDG et de nouveaux membres du conseil d’administration et l’adoption d’un nouvel état d’esprit relatif au fonctionnement futur de l’entreprise. L’entreprise a adopté un état d’esprit davantage axé sur la croissance et a pris des mesures pour l’ancrer dans la culture en réorganisant et en recentrant l’équipe de vente, ainsi qu’en proposant des produits lui permettant d’être concurrentielle sur le marché du pétrole conventionnel. Le taux de croissance organique de l’entreprise, qui était historiquement stagnant, a ainsi atteint les deux chiffres. L’accélération de la croissance organique s’accompagne d’une nouvelle branche potentielle pour l’entreprise, celle des fusions et acquisitions. Certains nouveaux membres du conseil d’administration, issus de Constellation Software Inc. (CSU CN), devraient être en mesure d’apporter une contribution importante à cet égard, compte tenu de leur expertise dans le domaine des logiciels, et d’offrir une option intéressante, compte tenu de leur position de trésorerie nette substantielle et de la génération continue de flux de trésorerie disponible pour financer des transactions. Nous considérons ces changements comme positifs et y voyons un potentiel de surperformance à long terme.

Perspectives et occasions

À la fin de la période, nous voyons que les marchés semblent pratiquement assurés d’un atterrissage en douceur (ou au contraire d’une absence d’atterrissage) à la suite du ralentissement économique observé au cours de l’année écoulée. Cela dit, compte tenu de la résistance de la plus grande économie du monde à ce jour, la Réserve fédérale américaine se trouve dans une situation quelque peu délicate, où l’inflation des biens s’est résolument inversée, mais où l’inflation des services reste obstinément ferme. Jusqu’à ce que cette dernière s’atténue, la Fed semble indiquer qu’elle n’est pas en mesure de réduire ses taux d’intérêt aussi rapidement et profondément que le marché l’espérait à l’aube de 2024. Cependant, rester en attente trop longtemps peut s’avérer risqué, car des fissures apparaissent dans les principaux indicateurs avancés, y compris le marché de l’emploi.

Quant au reste du monde, l’attrait relatif de certaines régions géographiques dépendra de plus en plus d’aspects clés de la désynchronisation. Il ne s’agit pas seulement du calendrier et du rythme relatifs des réductions de taux d’intérêt par rapport aux États-Unis, mais aussi de la réorganisation de la négociation et des risques pour l’approvisionnement essentiel, les risques géopolitiques restant au premier plan. Nous continuons de penser que les investisseurs devraient rester suffisamment diversifiés et rechercher des occasions d’achat d’actifs à risque en cas de repli, même si nous n’excluons pas totalement la possibilité d’un repli plus important si le récit d’une inflation rigide maintient les banques centrales dans une position plus restrictive que ne le souhaitent les investisseurs, et ce, plus longtemps que l’appétit pour le risque ne peut le supporter.

(*) Annualized performance

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