L’année 2024 a été une année faste pour les marchés d’actions, l’indice S&P 500 ayant progressé de 25 %, et l’indice composé S&P/TSX, de 22 %. Le processus dynamique a mené le rendement des facteurs de style, alors que les champions ont continué d’afficher d’excellents résultats. En effet, les actions du quintile le plus élevé du processus dynamique lié aux prix sur 9 mois ont surpassé le marché de 23 points de pourcentage au cours des 12 derniers mois. Les rendements supérieurs tirés du processus dynamique ressemble à ceux de la fin des années 1990, ce qui amène certains investisseurs à se demander s’ils dureront.
Contrairement à la fin des années 1990, le processus dynamique n’est pas cher par rapport à d’autres dynamiques de style, et la diversité du secteur s’est améliorée pour inclure des sociétés autres que celles du secteur des technologiques. De nos jours, les actions affichant un processus dynamique sont également associées à des meilleurs fondamentaux et à une rentabilité nettement supérieure à celles de la bulle Internet.
Toutefois, du fait que les investisseurs recherchent le rendement à la fin de 2024, il existe un risque croissant que le processus dynamique devienne de plus en plus populaire. La dynamique associée aux titres moins populaires s’est peut-être transformée en une crainte de ne pas tirer profit du processus dynamique et risque de mener à une importante correction en 2025. L’inflation plus élevée et l’attitude moins conciliante de la Fed, comparativement aux attentes à cet égard, pourraient être les catalyseurs d’un désengagement.
Nous sommes d’avis que, dans le contexte d’un environnement macroéconomique incertain, la volatilité des taux d’intérêt et les changements dans la structure du marché ont créé des conditions favorables pour les stratégies acheteur/vendeur.
Secteurs qui ont contribué au rendement absolu :
Technologie de l’information
Le rendement du secteur s’est redressé, après un troisième trimestre plus difficile.
Le sous-secteur le plus performant a été celui des logiciels, aiguillé par l’enthousiasme à l’égard de la monétisation de l’IA, ce qui a stimulé des noms tels que Salesforce Inc et Atlassian Corporation.
Les actions de sociétés Internet se sont bien comportées grâce à la vigueur du commerce électronique et à la demande de publicité pendant la période des fêtes de fin d’année.
Le secteur des semi-conducteurs a été plus faible au quatrième trimestre de 2024, bien que les sociétés de l’IA générative aient encore affiché des rendements supérieurs.
En ce qui a trait aux secteurs du matériel informatique et du réseautage, les résultats ont reflété celui des semi-conducteurs, mais avec des champions et des perdants plus idiosyncrasiques, alors que les débats se poursuivent quant à savoir qui bénéficiera à long terme de l’IA générative et quel sera son impact économique global.
Services financiers
Pour un deuxième trimestre consécutif, les services financiers ont affiché des rendements supérieurs à ceux du marché dans son ensemble, après que la victoire écrasante du parti républicain aux élections américaines ait revigoré un programme d’accélération de la croissance, qui prévoit notamment des réductions d’impôt et des mesures de déréglementation. Les actions financières plus défensives, y compris les compagnies d’assurance de dommages et les bourses, ont commencé à être à la traîne et ont affiché des rendements inférieurs au quatrième trimestre.
Nous demeurons quelque peu circonspects à l’égard des banques à court terme, surtout du fait de leur vigueur récente, mais nous devenons de plus en plus favorables à l’égard de ce groupe, car les vents contraires liés aux volumes, aux marges, au crédit et au capital semblent tous s’atténuer. De plus, les sociétés sensibles au marché comme celles du secteur de la gestion de patrimoine et des actifs, commencent à prendre de l’élan.
Nous demeurons optimistes en ce qui concerne l’assurance-vie et estimons que le contexte de taux plus élevés pourrait offrir une occasion de réévaluation structurelle par rapport à la politique de taux d’intérêt zéro qui a suivi la crise financière mondiale.
Bon nombre des sociétés d’assurance-vie que nous apprécions ont mis en œuvre de vastes activités de gestion de patrimoine et d’actifs à faible intensité de capital, qui continueront probablement à bénéficier de nombreux vents de poupe séculaires et d’une forte croissance.
Nous sommes également positifs à l’égard des gestionnaires d’actifs alternatifs, car ils continuent à mobiliser d’importants capitaux de tiers et seront en mesure de les déployer au cours du prochain cycle. Ils bénéficient aussi des vents contraires séculaires à long terme pour la croissance, à mesure qu’ils augmentent leur pénétration dans le canal de la vente au détail.
Secteurs qui ont nui au rendement absolu :
Secteur industriel
À la fin de 2024, nous avons observé une fluctuation du cours des actions du secteur industriel. Par mesure de prudence, nous avons maintenu une exposition courte aux sociétés multi-industries/logistique de tiers relativement coûteuses, tout en couvrant les positions longues cycliques sur des thèmes séculaires plus vastes. Nous sommes convaincus que les sociétés que nous apprécions, y compris celles qui sont exposées à des risques cycliques, continueront à atteindre nos seuils de rendement à long terme.
Nous continuons à rechercher des sociétés qui ne sont pas en position de force et qui ont un historique de croissance hors norme, des angles de valorisation idiosyncrasiques induits par des catalyseurs ou des occasions d’améliorer le rendement structurel du capital investi. Dernièrement, nous nous sommes de nouveau intéressés aux compagnies aériennes canadiennes, compte tenu de l’écart de valorisation par rapport à leurs homologues américaines, malgré des fondamentaux semblables, voir meilleurs.
Nous avons également consacré plus de temps aux noms du secteur des déchets dangereux, exposés à des dépenses d’infrastructure croissantes et à la délocalisation. Nous restons optimistes quant au complexe de location industriel à long terme. Nous avons couvert le caractère cyclique des locations avec des noms moins attrayants qui ont des expositions semblables.
Plus récemment, nous avons également acquis certaines convictions à l’égard de quelques fabricants et distributeurs de produits à base de bois. Enfin, le contexte des fusions et acquisitions pour les acquéreurs en série continue d’être assez favorable. En conséquence, nous avons renforcé les pondérations dans les sociétés ayant de bons antécédents en matière d’acquisition et disposant d’importantes liquidités.
Pleins feux sur les sociétés à petite capitalisation
Nous avons des attentes favorables à l’égard de Hudbay Minerals Inc. (HBM), un producteur et développeur de cuivre et d’or de niveau intermédiaire qui dispose d’une base d’actifs diversifiée et exploite des mines en Amérique du Nord et en Amérique du Sud. HBM a mis en œuvre un plan de désendettement et affiche aujourd’hui l’un des bilans les plus sains du secteur. HBM a conclu l’acquisition de Copper Mountain au milieu de l’année 2023 et a, depuis, intégré avec succès cet actif dans son portefeuille et y augmente la production, avec un plan pour doubler la production de la mine dans les prochaines années. HBM offre également d’autres occasions de croissance. Ces facteurs, conjugués à une évaluation raisonnable, font de HBM un vecteur privilégié pour accroître notre exposition.
Perspectives et occasions
Alors que le marché s’entend pour s’attendre à un « atterrissage en douceur », nous observons un risque de légère récession dans nos prévisions. Cela dit, nous restons à l’affût de signaux plus convaincants que les positions spéculatives et haussières et des données plus souples relativement au marché du travail. En outre, il pourrait s’avérer imprudent d’adopter un point de vue à contre-courant dans l’immédiat à l’égard de ce que les marchés anticipent à ce stade. Nous pensons qu’une bonne partie des nouvelles positives liées à une présidence Trump ont déjà été « intégrées », mais nous pensons que les conditions sont réunies pour un environnement de bulle potentielle et prenons des mesures pour naviguer prudemment dans un tel environnement.
Fondamentalement, la dispersion des marchés des actions offre toujours une occasion intéressante d’utiliser ses compétences en matière de sélection de titres, et la toile de fond macroéconomique devrait néanmoins fournir beaucoup d’occasions de sélection de titres et de décisions de répartition à valeur ajoutée au niveau sectoriel. D’un point de vue thématique, nous pensons qu’il est utile de tenir compte des risques d’inflation dans l’environnement macroéconomique. Alors que l’inflation traditionnelle des « biens » s’est modérée au point que la plupart des banques centrales se félicitent de cette « mission accomplie » après plusieurs hausses des taux, nous constatons que l’inflation des « services » reste obstinément élevée. Nous avons donc pris des mesures pour harmoniser nos portefeuilles d’actions sur les bénéficiaires de cette inflation persistante des services et éviter les sociétés, les industries et les secteurs qui affichent clairement de mauvais résultats face à cette réalité.
Rendement au 31 décembre 2024 ( %) | 1M (%) | 3M (%) | 6M (%) | 1an (%) | 3ans (%) | 5ans (%) | Depuis la création commune |
Fonds d’actions fortifié Picton Mahoney (CI. F) | 0,05 | 6,80 | 10,98 | 29,61 | 10,16 | 13,64 | 10,28 (2015-10-29) |
Fonds alternatif fortifié extension active Picton Mahoney (Cl. F) | -3,14 | 5,43 | 16,08 | 29,18 | 10,32 | 15,45 | 13,92 (2018-09-27) |
Fonds alternatif fortifié de revenu Picton Mahoney (Cl. F) | 0,79 | 3,80 | 6,36 | 15,07 | 7,72 | 9,15 | 8,22 (2018-09-27) |
Fonds alternatif fortifié acheteur/vendeur Picton Mahoney (Cl. F) | -1,38 | 4,07 | 9,71 | 19,71 | 8,81 | – | 15,13 (2020-07-08) |
(*) Rendement annualisé.
Source : Gestion d’actifs Picton Mahoney
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